回首一季度，1-2月春季行情延续、市场继续上行，但3月以来地缘冲突给市场带来阴雨，行业布局轮动逐步加剧。瞻望二季度，市场牛市布景仍然，跟着地缘扰动缓和、国内政策发力等积极信号呈现，市场骤雨事后终将送来晴和，继续牛市上行趋向，同时行业布局也无望愈加平衡。岁首年月春季行情延续，3月初以来市场步入调整。一季度市场全体呈现先扬后抑走势。岁首年月权益市场延续春季行情，3月初以来受地缘冲突扰动风险偏好，市场呈现较着的震动调整。具体分阶段来看：岁首年月政策偏暖，春季行情全体延续。客岁12月17日春季行情，1月初市场热度持续上升，杠杆资金快速流入，沪指创下十七连阳，港股也随之上行。此后遭到市场流动性影响，1月中旬至2月初春季行情短暂歇脚。春节后正在国内政策预期发酵、人平易近币汇率升值等要素帮推下，A股春季行情延续，上证正在3月初达到4197的阶段性高点，岁首年月至3/3期间上证最大涨幅为5。4%、万得全A为7。7%。本轮春季行情中市场情感高涨，以融资买卖为代表的活跃资金较着流入，滚动30日加总的融资净添加额正在1月中旬一度冲破2400亿元。从成交额看，岁首年月至3/3期间日均成交额接近2。8万亿元，较着高于客岁12月的1。9万亿元。地缘冲突扰动风险偏好，3月以来市场震动回调。2月末美国、以色列对伊朗倡议军事步履，此后伊朗封锁霍尔木兹海峡，国际油价快速冲破每桶100美元。高油价持续下，市场对畅涨的担心逐步升温，美联储年内降息预期大幅回落，这也激发全球权益市场遍及呈现大幅波动。A股自3月初高点至今，上证指数最大跌幅达9。6%、万得全A为11。0%；港股方面同样调整幅度较大，恒生指数岁首年月以来最大跌幅为13。7%。目前地缘场面地步仍悬而未决，特朗普对中东立场频频扭捏，这也持续性股市情感。投资者情感显著降温，A股成交额自3/3的阶段性高点3。3万亿元降至3月末的不脚2万亿元，3月以来融资余额下降613。9亿元，杠杆资金已畴前期的快速流入转为较着流出。岁首年月以来行业轮动较着加速。本年以来市场轮动加速，我们用每月A股31个申万一级行业的涨跌幅排名环比变化分布环境来权衡A股的行业轮动强度，能够发觉该目标正在岁首年月以来呈现较着回升。AI使用、贸易航天等热点题材表示居前。自客岁12月中旬春期行情启动以来，市场情感快速回暖，25/12/17-26/1/14期间传媒（期间涨跌幅为32。1%，下同）、军工（25。7%）、计较机（24。3%）等行业正在、等热点概念催化下涨幅靠前，成为春季行情的从线%）受益于全球金属跌价同样表示亮眼。1月中旬至3月初行业轮动加速，上逛资本、内需、硬件板块均有表示。跟着1月中下旬市场流动性呈现较着变化，前期抢手板块行情降温，行业轮动加剧：起首，建建材料（26/1/15-3/2期间涨跌幅为22。7%，下同）、石化（22。1%）、钢铁（18。3%）等上逛资本行业正在这一期间领涨；其次，估值较低的食物饮料、地产等内需相关板块正在1月末呈现较着上涨；别的，电子、通信等硬件板块也阶段性有所表示。3月以来防御性板块、内需、能源替代相关板块更具韧性。3月受地缘冲突影响下市场较着调整，行业布局再度呈现变化，次要有三类行业具有韧性：一是防御性板块，如银行（26/3/3-3/31期间涨跌幅为3。3%，下同）、公用事业（0。1%）；二是取和平链相关度较低的内需板块相匹敌跌，如（-1。6%）；三是替代类能源相关板块同样具备韧性，如电力设备（-2。1%）、煤炭（-2。6%）等。前文提到，近期市场正在地缘冲突事务的影响下呈现调整，市场上牛转熊的声音渐起。我们认为本轮调整的性质属于牛市中后期的“4浪回调”，牛市款式不变，正在积极信号催化下二季度市场无望止跌回升。牛市中后期常呈现阶段性调整，即“牛市4浪”回调。按照海浪理论，一轮牛市能够划分为5浪，此中1、3、5浪为上升浪，2、4浪为回调浪，因而牛市中后期呈现的猛烈调整即对应4浪调整。自创汗青经验看，牛市中后期的4浪回调并不稀有，例如99-01年牛市中后期时因监管和外部冲击使得市场正在00/8、01/2回撤等。回到本轮牛市看，24/9/24上证指数2689点是本轮牛市1浪的起点，此后25/4/7上证指数3040点对应着3浪上涨的起点，而目前市场较大要率处正在4浪调整的阶段。若拿发源于24年924的本轮牛市取99年519牛市对比，26年1月以来的调整或雷同于2000年8月-2001年2月的调整。受中东和平突发性事务影响，本次4浪回调的速度和幅度较着有所加剧。回首汗青上牛市中后期的回调时空来看，上证指数平均最大跌幅12。2%，平均回调买卖日数约为32个买卖日。再看本轮牛市，1月至3月初上证指数全体正在高位偏强震动，区间最大跌幅为4。5%，但受2。28美伊和平迸发影响，自3/3上证指数触及本轮牛市以来的高点4197。23点后，正在15个买卖日内最大下跌9。6%。牛市大布景仍然正在，目前牛市时空和市场情感均未达到极致。以周期思维看市场，A股牛熊的周期纪律一曲客不雅存正在。复盘汗青来看，A股牛市转熊市往往呈现正在全体股市情感过热、宏不雅较着走弱的时候，而这两个前提正在本轮牛市中均不满脚。宏不雅面看，26年中美政策望延续宽松积极。中国方面，当前国内通缩压力仍大，房价和贷款增速仍鄙人行，26年工做演讲全体政策基调仍然积极，可见抗通缩政策仍有加码空间。美国方面，近期虽然由于地缘冲突导致美联储降息预期有所下调，但若后续地缘冲突场面地步逐渐开阔爽朗，疑惑除流动性宽松预期回升的可能。市排场看，取汗青牛市高点比拟，目前牛市时空和市场情感均未达到极致。汗青上A股牛市持续时间平均约24个月，Wind全A平均上涨302%，而截至3/31，本轮行情至今仅过去18个月，取汗青上牛市时空比拟仍有较大空间。从市场情感角度看，截至3/31，全数A股PE为22。4倍、风险溢价率为2。6%，比拟汗青07、10、15、21年等牛市高点仍有必然差距，可见目前市场情感也尚未达到极致。二季度无望见到积极信号呈现，风雨之后将沉见阳光。前文提到，突发性地缘冲突事务加剧了本轮牛市的4浪回调，连系本轮牛市时空和情感均未达到极致，将来市场即便再次下探，但空间或已不大。瞻望二季度，部门积极信号正正在酝酿，我们认为市场无望正在二季度继续牛市向上。一是地缘冲突无望见到缓和曙光。美国经济正在油价中枢抬升的布景下或存正在“畅缩”风险，叠加临近中期选举，和平激发的压力或对和平持续性构成掣肘，美方存正在尽快停和的需求。此外市场对地缘冲突和油价上行订价较为充实，陪伴时间的推移市场逐步对其脱敏，中持久维度下市场仍会回归本身订价中。二是中美元首无望将于5月接见会面。3月26日，美方颁布发表特朗普将于5月14日至15日来华拜候，同时中方回应“中美两边就特朗普总统访华事连结着沟通”。连系此前3月14日至17日中美两边环绕关税争议、单边查询拜访等焦点议题展开本色性构和，并正在部门范畴告竣初步共识，我们认为5月中美带领人接见会面无望就部门焦点范畴进一步深化共识，鞭策市场风险偏好修复。三是国内政策发力叠加出口韧性支持根基面修复。内需来看，3月我国制制业PMI为50。4%，沉返扩张区间。目前国内宏不雅政策延续积极取向，扩内需政策无望持续加码鞭策根基面修复。外需来看，1-2月我国美元计价的出口金额同比增速高达21。8%，可见全球再通缩下我国外需较着回暖。连系我国制制业正在全球范畴内劣势显著，后续出口无望维持韧性。回首汗青上牛市，能够发觉前半程市场多布局性机遇，而中后期市场布局往往也更为发散。就本轮而言，25年市场布局分化较着，而本年岁首年月以来市场已多点开花，、内需板块、计谋资本轮流表示。往后看，跟着本轮牛市行情演绎至后程，市场热点将逐步扩散，行业布局无望更为平衡。具体而言，我们认为可关心以下三大标的目的。标的目的1：科技从线不变，AI财产链行情从硬件使用。当前我国正处正在新旧动能转换期，通过科技立异引领新质出产力成长，是鞭策财产布局升级的环节。以AI为代表的科技财产正处正在新一轮向上大周期中，国内Deepseek、千问、Kimi等AI大模子的智能化程度已处于全球前列，财产手艺变化下人工智能无望加快向各行业使用。手艺周期和政策下，科技仍是将来一年看好的从导财产。科技行情无望从硬件使用。具体到科技内部，自创10-15年挪动互联海潮，A股科技板块“硬件-软件-使用场景”的传导纪律，我们认为跟着手艺正在成本和机能不竭取得冲破，其正在贸易化使用的程序无望加速，本轮科技行情同样无望由硬件端向使用扩散。本年以来，OpenClaw等AI Agent遭到市场普遍关心，表白AI正逐渐具备使命规划、东西挪用和从动施行能力，成为了毗连大模子能力取财产使用的载体，后续AI使用历程无望加速，端侧和AI+相关范畴值得注沉。AI本钱开支维持高增和国产替代驱动的算力财产链仍然值得关心。AI使用的繁荣将进一步提拔对算力和能源的需求。四大云厂商2025Q4本钱开支达同比增速达67%，高额的本钱开支增速估计将对A股光模块、液冷等算力基建财产链业绩构成支持。取此同时，跟着AI手艺成长和地缘扰动，全球能源和供应持续收紧，国度提出出力建立新型电力系统，加速智能电网扶植，成长新型储能，扩大绿电使用，板块也存正在投资机缘。此外，政策支撑和财产手艺前进支持下，国内半导体、AI等范畴自从可控将加快，也需关心AI算力范畴的国产替代机遇。标的目的2：注沉平安考量下的计谋资本品。外围复杂布景下，计谋资本品平安溢价无望持久上行，叠加国内反内卷政策落地，新兴需求等支持商品价钱，计谋资本品板块无望持续受益。资本品计谋属性凸显，持久价钱中枢稳中有升。大国计谋合作布景下，计谋资本品对鞭策经济社会成长、保障国防平安、塑制国度合作劣势具有不成替代性。供需要素支持下，计谋资本操行情逻辑正向持久化演绎。供给端，持久本钱开支不脚和矿山运营扰动限制产能，资本平易近族从义昂首取商业壁垒对计谋资本品供给带来收缩效应。AI取新能源等财产海潮加快演绎，带来增量需求；取此同时，大国博弈布景下，全球对于计谋资本品的储蓄需求改变了资本的纯商品属性，影响中持久供需均衡，进而对资本品价钱带来地缘溢价。此外，反内卷布景下资本品供给款式无望呈现严沉变化。26年工做演讲明白深切整治“内卷式”合作，可见政策决心和高度。相较于16年供给侧布局性，本轮供需层面矛盾更为凸起，此中建材（目前产能操纵率处近五年0%，供改期间为11%，下同）、（10%、0%）、化工（20%、0%）等资本操行业同样面对内卷压力。因为资本操行业集中度高、国企占比力大，或更容易成为政策落地奉行的标的目的，驱动行业根基面边际回暖。连系行业本身产能周期看，化工、有色等资本操行业产能操纵率或逐渐回升。我们正在基于需求、库存、产能的变化建立了产能操纵率的一阶导目标，以此来判断申万二级行业产能操纵率后续的变化标的目的。目前有色中贵金属（25Q3产能操纵率变化率为0。35pct，下同），化工中化学原料（-0。09pct）等行业产能操纵率均已接近企稳。标的目的3：“双低”的地产白酒等老登资产望送来预期反转。我们将同时满脚低估值和低持仓的行业称之为“双低”行业，汗青经验看，行业呈现“双低”特征后将来绝对或相对收益均较为显著。当前、地产均已现“双低”特征。当前食物饮料PE（TTM）为20。5倍，处近13年以来从低到高17%分位，同时基金沉仓股中持有食物饮料占比为4。5%，处近两轮牛熊周期中12%的分位程度；房地产PB（LF）为0。8倍，处近两轮牛熊周期中14%的分位程度，同时股中持有占比为0。3%，处近两轮牛熊周期中0%的分位程度。正在估值+基金持仓“双低”的布景下，陪伴根基面回和缓潜正在政策催化等利好要素催化下，老登资产同样具备必然潜正在的投资机遇。连系根基面和政策面的积极变化，26年估值性价比更高的老登资产存正在沉估可能。根基面角度看，近期、地产根基面呈现企稳迹象。正在春节备货需求添加、白酒渠道库存逐渐去化的布景下，白酒供需款式持续改善；地产价钱下行压力正正在边际削弱，26年1月全国百城二手室第挂牌价环比增速已回正至1。48%，为24年1月以来的最高环比涨幅。政策面角度看，扩内需政策加码望支持老登资产行情向上。26年经济工做将扩内需置于首位，叠加股市行情回暖带动的居平易近财富效应，或鞭策低估消费板块上行。3月工做演讲再次强调“出力不变市场”，后续收储等更多稳地产政策望发力。汗青经验显示股价凡是领先根基面，后续低估的地产股或具备修复潜力。